機(jī)械密封國(guó)產(chǎn)龍頭 業(yè)績(jī)進(jìn)入持續(xù)高增長(zhǎng)通道
公司存在四個(gè)預(yù)期差： 一是市場(chǎng)空間大， 超過 300 億元； 二是 2018年產(chǎn)能瓶頸得以突破，持續(xù)放量； 三是對(duì)標(biāo)海外龍頭公司，公司成長(zhǎng)路徑清晰； 四是關(guān)鍵核心零部件進(jìn)口替代典范，可對(duì)標(biāo)恒立液壓，價(jià)值大幅低估。未來幾年，隨著煉化、石油、天然氣、核電等領(lǐng)域投資強(qiáng)度的攀升，公司需求增長(zhǎng)確定性高；同時(shí)，隨著產(chǎn)能瓶頸的持續(xù)突破，公司業(yè)績(jī)有望進(jìn)入持續(xù)高增長(zhǎng)階段。
圍繞高端密封領(lǐng)域布局， 市場(chǎng)空間超 300 億元。 公司自成立以來，主打產(chǎn)品為各類機(jī)械密封及其輔助(控制)系統(tǒng)； 2017 年公司通過收購(gòu)優(yōu)泰科，拓展往復(fù)密封領(lǐng)域；此外，公司高端靜密封市場(chǎng)拓展持續(xù)進(jìn)行。 2016 年我國(guó)密封件行業(yè)銷售收入約 1178 億元； 其中，2017 年機(jī)械密封的市場(chǎng)空間約 60 億元， 往復(fù)密封市場(chǎng)空間約 65 億元， 高端靜密封市場(chǎng)空間約 200 億元； 故公司產(chǎn)品戰(zhàn)略下所對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間超 300 億元，具備廣闊的市場(chǎng)縱深。
2017 年存在產(chǎn)能瓶頸， 2018 年產(chǎn)能將進(jìn)入持續(xù)釋放階段。 2017 年二季度后， 公司在手訂單加速增長(zhǎng)； 2017 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 1.20 億元，同比增長(zhǎng) 22.86%， 反映出產(chǎn)能瓶頸導(dǎo)致的業(yè)績(jī)釋放不力。 為此，公司積極應(yīng)對(duì)：一是通過增加設(shè)備投資提升產(chǎn)能約 30%；二是完成“機(jī)械密封和特種泵生產(chǎn)基地項(xiàng)目”一期工程的建設(shè)， 對(duì)應(yīng)增加約 40%產(chǎn)能；三是擬通過收購(gòu)華陽(yáng)密封， 進(jìn)一步擴(kuò)增 30%產(chǎn)能。 在未來幾年強(qiáng)勁需求背景下， 公司在戰(zhàn)略上傾向于擴(kuò)大產(chǎn)能占領(lǐng)市場(chǎng)空間， 我們可以預(yù)見，未來三年公司產(chǎn)能將進(jìn)入持續(xù)釋放期。
對(duì)標(biāo)國(guó)外龍頭發(fā)展之路，公司成長(zhǎng)路徑清晰。 據(jù)統(tǒng)計(jì)， 全球機(jī)械密封領(lǐng)域排名第一的約翰·克蘭占全球市場(chǎng)份額 30%以上，第二的伊格爾·博格曼和第三的福斯合計(jì)占有率超過 30%； 而中國(guó)市場(chǎng)集中度分散，公司國(guó)內(nèi)排名第二，市占率不到 10%。 上述國(guó)際對(duì)標(biāo)企業(yè)通過不斷的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)擴(kuò)大版圖，迅速成長(zhǎng)為近百億元營(yíng)收級(jí)別的“巨頭”，公司目前體量依然較小， 通過產(chǎn)品戰(zhàn)略的穩(wěn)步推進(jìn)，成長(zhǎng)路徑清晰。
關(guān)鍵核心零部件打破國(guó)外壟斷， 價(jià)值大幅低估。 密封件屬關(guān)鍵基礎(chǔ)工業(yè)件，其發(fā)展水平直接關(guān)系到我國(guó)裝備制造業(yè)的振興大局?！兑簤阂毫鈩?dòng)密封行業(yè)“十三五”發(fā)展規(guī)劃》指出到 2020 年 60%以上的液氣密高端產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)自主保障。公司是推動(dòng)高端密封件國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程的先鋒，在石化、核電、天然氣管輸?shù)戎T多領(lǐng)域成功打破國(guó)外壟斷。作為國(guó)內(nèi)動(dòng)密封領(lǐng)域的龍頭， 公司可對(duì)標(biāo)國(guó)內(nèi)液壓行業(yè)龍頭恒立液壓，具備估值溢價(jià)的潛力。
維持公司“買入”評(píng)級(jí)。 基于審慎性原則，暫不考慮收購(gòu)華陽(yáng)密封的影響，預(yù)計(jì)公司 2017-2019 年歸母凈利潤(rùn)分別為 1.20、 1.82、 2.55億元，對(duì)應(yīng) EPS 分別為 1.13 元/股、 1.71 元/股、 2.39 元/股，按照最新收盤價(jià) 40.08 元計(jì)算，對(duì)應(yīng) PE 分別為 36、 23、 17 倍。 我們認(rèn)為公司存在“四大預(yù)期差”， 價(jià)值大幅低估， 維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 宏觀經(jīng)濟(jì)增速不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；下游行業(yè)復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；公司產(chǎn)能不足的風(fēng)險(xiǎn)；收購(gòu)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)； 公司產(chǎn)能釋放進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；公司進(jìn)口替代進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；公司外延并購(gòu)效果不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；公司與相關(guān)對(duì)標(biāo)公司并不具有完全可比性，相關(guān)資料和數(shù)據(jù)僅供參考。
